牛顾问策略日本央行加息25个基点至1%，系31年来最高水平，能否为物价上涨踩下刹车？

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　　6月16日，日本央行宣布加息25个基点，将目标利率由0.75%上调至1%，这是日本央行自2025年12月以来再次加息。日本政策利率升至1%区间，为1995年以来首次。

　　日本央行长期保持宽松货币政策，甚至实施负利率政策。2024年3月，日本央行决定结束负利率政策，将政策利率从负0.1%提高到0至0.1%区间，此后又相继于2024年7月、2025年1月和2025年12月三度加息。此次加息标志着自2024年启动的日本央行货币政策正常化进程进一步加速。

　　当天，日本央行行长植田和男因病住院缺席会议，由冰见野副总裁代行议长职务，出席会议的8名委员参与表决，最终7票赞成、1票反对，以多数赞成通过加息决议。委员一郎浅田（Toichiro Asada）投下反对票，主张维持0.75%不变。他认为，相较于中东局势带来的物价上行风险，日本生产与就业下滑风险更大，应当维持现有利率不变。

　　此外，日本央行还决定将从2027年4月起暂停缩减购债规模，将每月日本国债购买速度维持在2万亿日元左右。现行计划没有改变，即在2027年1月至3月之前，每季度将每月日本国债购买规模减少2000亿日元。

　　市场人士指出，日本央行停止缩减月度购债规模，将避免流动性急剧收紧，从而导致金融市场出现大幅波动。

　　加息以应对物价加速上涨风险

　　受中东局势影响，原油价格持续走高，日本国内各行各业涨价风潮不断蔓延。

　　日本央行声明指出，加息的主要原因是物价加速上涨的风险正在上升。以原油价格上涨为起点，企业间交易中的价格传导正以“稍快速度”推进，可能导致消费端多种商品价格上涨。扣除暂时性变动因素，物价上涨幅度存在“超过2%物价稳定目标的风险”。

　　日本4月核心居民消费价格指数（CPI，剔除生鲜食品）同比上涨1.4%，创下自2022年3月以来新低。4月日本总体CPI同比涨幅同样录得1.4%，也是日本通胀率连续第四个月低于央行2%的目标。

　　日本4月通胀数据降温，一方面得益于日本政府持续的能源补贴抵消了部分价格冲击；另一方面，受中东局势动荡及霍尔木兹海峡运输受阻影响，日本4月原油进口量同比大幅下滑64%，能源进口总额的缩减也在数据层面压低了整体通胀读数。

　　不过，受原油价格上涨带动，企业间交易的成本转嫁速度有所加快，该趋势有可能在后续传导至终端消费端，带动各类商品全面涨价。4月日本国内批发物价通胀已创下三年新高，作为消费物价的先行指标，未来数月成本压力或将传导至消费端。

　　此外，多数市场人士认为，日本物价上涨势头后续会进一步加剧。同时日本当前政策利率远低于美欧等发达经济体，日本央行也认为现行利率属于宽松水平，会持续刺激经济。日本央行担忧若维持该利率不变，涨价浪潮将不只局限于石油相关品类，还将扩散至全行业。鉴于未来潜在通胀率有可能超过2%的目标，日本央行中部分拥有货币政策决策权的委员表示，以“适当的节奏”继续提高政策利率可能是合理的。

　　能否缓解日元贬值与通胀压力？

　　此次日本央行继续加息，能否压制物价上涨势头，外汇等金融市场会作何反应？近段时间，日元汇价持续徘徊在1美元兑160日元关口附近，加息能否扭转日元贬值趋势，成为市场关注的焦点。

　　日本央行称，将根据经济活动、物价和金融状况的发展，继续提高政策利率。在考虑政策调整的时机和步伐时，将评估实现基准预测情景的概率以及潜在风险。预计在政策利率调整后，宽松的金融环境仍将维持，并继续坚定地支持经济活动。日本经济已温和复苏，尽管局部仍表现出一些疲软。日本经济的发展总体上符合日本央行的基准预测情景。

　　西部证券海外分析师张泽恩认为，此次日本央行加息属于应对汇率与输入性通胀的被动之举，并非基于经济过热的主动前瞻收紧，叠加全球主要央行维持高利率，美日利差依旧显著，因此日元仅会阶段性缓解贬值压力，整体仍将维持低位运行，难以迎来趋势性升值。债市方面，加息直接推动日债短端收益率上行，价格承压；叠加后续减税政策落地预期，日本财政赤字与国债供给压力上升，进一步加剧长端债券风险，日债整体步入弱势格局。

　　日本股市呈现明显结构性分化行情，加息抬升无风险利率，高估值成长板块、内需及地产相关板块受到压制；而银行、保险等金融板块受益于净息差扩张，汽车、机械等出口龙头依托弱势日元支撑盈利，表现更具韧性。本次加息对市场影响偏分化，后续走势核心取决于日本央行后续政策指引、美联储利率节奏以及日本减税政策的落地进度。

　　对于后续日本央行的加息节奏，张泽恩指出，后续判断日本央行加息节奏，核心仍是看通胀风险、日元汇率、财政约束、央行表态等指标，目前日本央行加息决策整体仍呈被动渐进、数据依赖、财政约束特征。若6月加息，短期无超预期风险（如美联储超预期加息，中东冲突烈度超预期增强），考虑此前日本央行加息节奏，则下一个加息窗口或为年末，连续加息的可能性较低。

　　中金公司研究报告指出，对于市场而言，加息带来的紧缩效应将大于放缓缩表带来的宽松效应，日本金融条件总体仍将继续收紧，年底左右日本央行将进一步加息至1.25%。本次会议后若日元发生明显贬值，则有可能触发日本当局的外汇干预。

　　新京报贝壳财经记者张晓翀

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