6月25日早间，信达生物（01801.HK）披露2026年股东周年大会投票结果，7项普通决议案悉数通过，但三项涉及公司治理与股本授权的核心议案遭遇了显著高于常规水平的反对票，其中“藉回购股份扩大发行授权”的议案赞成率仅51.5%，反对票高达48.48%，几近被否。
这份看似“程序性过关”的表决结果，在港股生物医药板块并不多见。它既暴露了股东与管理层在公司治理、资本运作取向上的分歧，也折射出这家刚刚迈过百亿营收门槛的创新药龙头，在"从Biotech向BioPharma转型"的关键节点所面临的深层焦虑。
将本次股东大会的投票结果与常规港股年度股东大会对比，有三组数据格外扎眼：“续聘德勤·关黄陈方会计师行”议案反对票22.78%，远超一般核数师续聘议案的个位数反对率；“授予董事配发、发行及处理额外股份的一般授权”议案反对票36.68%；“藉加入本公司将购回的股份总数扩大授予董事之一般授权，以发行本公司股份”议案反对票48.48%，仅以微弱多数涉险过关。
相比之下，采纳2025年度财报、重选执行董事奚浩、重选独董、授权董事会厘定董事薪酬等议案的反对票均在1.5%以下，属正常范围。
投票结果的反差说明股东对公司过往业绩和经营基本面分歧不大，但在审计机构独立性、股本管理权限等问题上存在明显顾虑。事实上，公司股东间存在较大分歧早有端倪，早在2024年信达生物曾因Fortvita海外子公司增资交易引发小股东强烈质疑，最终被迫撤回。市场人士分析，此次股东大会上这种"分歧"可能与创新药板块整体面临估值重塑，股东对管理层资本运作的容忍度明显下降有关。
抛开治理争议，信达生物2025年的成绩单堪称亮眼——这也是大多数议案高票通过的根本原因。
根据财报，2018年至2024年间，信达生物归母净利润多年亏损，累计亏损金额高达145亿元。但最新年报显示，2025年公司实现总营收130.4亿元，同比增长38.4%；产品收入118.96亿元，同比增长44.6%，首次突破百亿。更关键的是，公司首次实现全年盈利，IFRS净利润8.14亿元，彻底告别多年亏损。Non-IFRS净利润达17.23亿元，同比暴增419.6%。
但在亮眼数字之下，结构性隐忧同样清晰：基石产品达伯舒（信迪利单抗）增长明显放缓。作为国产PD-1“四小龙”之一，达伯舒2025年销售额约38.5亿元，同比增速仅5%左右（礼来公司年报披露）。其单价已从2019年的超7000元/盒降至2024年的千元出头，在百济神州替雷利珠单抗2025年52.97亿元（+18.6%）、恒瑞卡瑞利珠单抗稳健增长的夹击下，信达在PD-1赛道的先发优势正在被蚕食。
被寄予厚望的第二曲线——玛仕度肽（GCG/GLP-1双靶点减重药）刚上市就遭遇价格战。2025年6月，玛仕度肽获批上市，当年即贡献25-30亿元收入，被视为接棒PD-1的“下一增长引擎”。但2026年3月司美格鲁肽核心专利在中国到期，目前已有超过10款国产司美格鲁肽仿制药申报上市，另有11款进入III期临床，恒瑞HRS9531等国产双靶点药物也在虎视眈眈。信达还没来得及享受赛道红利，就被卷入价格混战。
这些都意味着：信达的“百亿营收”含金量虽然高，但增长引擎切换的窗口期比预期更紧迫。在种种隐忧笼罩下，信达生物的股东分歧扩大也就不难理解了。
二级市场上，6月25日早盘，信达生物开盘走低，一度大跌3.98%，截至发稿，跌1.41%报76.85港元。
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